在许多亚洲国家的文化传统中，黄金代表好运。几千年来，黄金一直是重要节日和婚礼习俗中不可或缺的一部分。自古以来，文化需求和黄金的避险保值功能使得真金流向东方。

海关总署数据显示，今年7月，中国黄金进口量达到178吨，同比增加111吨，为2017年以来7月进口量最高。印度也非常重视黄金。2021年，印度进口了925吨黄金，成为全球第二大黄金消费国。越南、日本、土耳其等国也在增持黄金。

最近国际金价持续下跌。截至10月24日收盘，金价已跌破1655美元/盎司。随着黄金价格的变化，国际实物黄金进一步东移。随着欧美投资者抛售黄金，金价下跌，纽约、伦敦、苏黎世等市场的黄金自然流向亚洲。


5月5日在土耳其伊斯坦布尔一家商店出售的黄金首饰。图/视觉中国
黄金兼具消费属性和投资属性。当投资减弱时，黄金消费会受到金价下跌的刺激。而西方投资者卖黄金，东方消费者买黄金，凭借亚洲国家经济高速增长带来的购买力，这种现象已经持续了几十年。业内人士认为，虽然黄金价格是影响黄金需求格局的因素之一，但黄金行业和黄金市场的发展才是造成目前“西进东出”格局的主要原因。

“黄金东流”现象未来会如何演变，对全球黄金生产、交易和国际金价会有什么影响？

国际金价下跌，国内金价企稳。

国际金价已跌至2020年以来的最低点，与今年3月国际金价突破2000美元/盎司的高点相比，跌幅超过10%。10月24日，现货黄金跌至1650.78美元/盎司；COMEX(纽约期货交易所)黄金期货合约下跌0.05%，至1655.5美元/盎司。

金价走低主要受美联储加息预期等因素影响。在全球通胀背景下，为抑制国内高通胀，回笼资金，美联储今年以来连续加息，其中3次大幅加息75个基点，联邦基金基准利率达到3.25%。

中信建投期货贵金属分析师王彦青对《中国新闻周刊》表示，美元和黄金的关系非常密切。在纸币出现之前，金币是许多国家的通用货币。即使是现在，黄金的硬通货属性依然存在。二战后建立的布雷顿森林货币体系将黄金价格与美元挂钩，一盎司黄金等于35美元，其他国家货币与美元挂钩。直到1971年系统崩溃，黄金价格才与美元脱钩，允许黄金价格自由浮动。但美元是世界上流通最广的货币之一，黄金直到现在仍与美元高度相关。

王彦青解释说，最近金价下跌有两个主要因素。一方面，美联储加息对黄金价格影响很大。从历史上看，美国债券和黄金的收益率之间存在很强的负相关性。美联储加息，美债收益率大幅上升，金价相应承压。另一方面，随着俄乌冲突加剧，欧洲经济承压，投资者抛售欧元买入美元，美元指数走强，令金价承压。

“美联储大举加息后，利率不断上升，而黄金被普遍视为无息资产，不如其他现金资产有吸引力，导致投资者抛售黄金。”郑东期货贵金属高级分析师徐颖对《中国新闻周刊》分析，从黄金ETF的变化可以看出，欧美市场对黄金的整体偏好并不高。

黄金ETF是以黄金为基础，跟踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，被视为黄金市场的风向标。世界黄金协会的数据显示，今年前4个月，经济和地缘政治动荡的加剧推动了投资者的避险需求。全球黄金ETF流入量超过300吨(约190亿美元)，但自4月底以来，全球黄金ETF大幅缩减了几乎相同的吨位，而流出量主要集中在北美和欧洲基金，亚洲的持有量相对稳定。

但从过去20年的数据来看，目前的金价仍处于高位。黄金通常被视为通胀对冲工具，持续的通胀和地缘政治风险支撑着投资者的对冲需求。今年上半年俄乌冲突爆发时，投资者急需寻求避险措施，抬高了当时的金价，国际金价一度突破2000美元/盎司。此外，股票和债券市场的低迷也可能导致投资者在资产配置中转向黄金。在诸多因素的影响下，今年金价波动较大。

也有业内人士认为，今年以来全球金融市场的波动性明显加大，但在避险需求的支撑下，黄金依然跑赢主要金融市场。

相对于国际金价的持续下跌，国内金价相对稳定。10月24日，上海黄金收盘价为392.72元/克，当日上涨1.14%，较年初1月7日收盘价上涨6.7%。从全球来看，很多国家的当地金价与国际金价出现背离，这与当地的黄金市场有关。

从黄金消费市场来看，周大福珠宝集团回应《中国新闻周刊》称，过去一个月，周大福零售金价保持稳定。周大福的零售黄金价格参考国际黄金价格，按照汇率折算成人民币。虽然国际金价在过去几个月下跌，但由于人民币汇率的原因，国际金价的下跌并没有完全反映在内地的零售金价上。10月24日，周大福零售金价为502元/克。

汇率是影响内外市场价格差异的关键变量。今年离岸人民币汇率跌破7.3。中国一直是黄金的进口大国。徐莹透露，当人民币贬值压力增大时，黄金的进口会受到一定程度的限制。此外，投资者购买黄金对冲风险的需求存在，导致国内黄金相对于外围市场有一定溢价。

王彦青还认为，定价方法是主要影响因素。“国外黄金以美元计价，国内黄金以人民币计价。最近人民币贬值幅度较大，用更便宜的货币衡量黄金价格自然会显得更高。”

"溢价可能会持续一段时间."徐莹指出，“直到人民币贬值压力释放，汇率企稳，国内外黄金价差才会逐渐缩小。”从上海与伦敦金的价差来看，9月份的溢价已经达到近6年来的最高月度水平。

另一方面，国内黄金需求也是国内外金价溢价的推动因素。最近几个月，上游实物黄金需求依然强劲。9月，上海黄金交易所黄金交割量达到180吨，环比增长8%，连续5个月环比上涨。世界黄金协会表示，黄金行业上游一直在国庆假期前积极补货，为十一黄金周这一传统黄金销售旺季做准备。同时，稳定的金价也促进了上游需求。

中国黄金进口飙升。

欧美投资者抛售黄金，而中国等亚洲国家保持黄金消费热情。根据世界黄金协会的数据，自4月底以来，已有超过527吨黄金流出芝加哥商业交易所集团(CME)和伦敦金银市场协会(LBMA)的金库，而根据彭博的数据，目前满足亚洲需求的大部分贵金属来自CME运营的金库。

中国和印度多年来一直是全球前两大黄金消费国。受上半年疫情等因素影响，6月份中国黄金进口开始恢复。海关总署数据显示，7月份，我国黄金进口量达到178吨，同比增加111吨，为2017年以来7月份进口量最高。8月，这一趋势继续，黄金进口量超过183吨。

黄金有投资需求和消费需求，有“跷跷板效应”。王彦青认为，当黄金投资者卖出大量金条和黄金，金价下跌时，消费者会倾向于购买黄金。“低投资高消费会达到一个动态平衡。黄金消费大国是中国、印度等东方国家，导致欧美黄金沉淀到这些国家的人民身上。从这个角度来说，它是黄金东流。”

业内人士对《中国新闻周刊》表示，实物黄金持续从纽约、伦敦、苏黎世等黄金市场流向亚洲国家和地区，呈现所谓“自西向东”的格局。这一现象是由中国和印度等亚洲国家对实物黄金的持续需求决定的。

据统计，中国和印度连续多年位居全球黄金消费国前两位，尤其是中国。随着我国私人消费、工业用金和投资需求的不断提升，黄金需求快速增长。自2013年以来，中国一直是全球最大的黄金消费国。

中国对黄金的偏爱早已为世人所知。2013年国际金价暴跌时，中国大妈在国外抢购黄金，一战成名，中国入世后，黄金市场不再统购统销，转向自由流通，黄金需求逐渐增加。自那以后，中国一直保持着黄金净进口。

今年上半年，受国内疫情等因素影响，黄金饰品消费一度出现下滑。然而，最近一些珠宝商披露了最新的业务数据。10月14日，周大福宣布，截至9月的3个月内，集团零售价值同比增长26%。10月18日，六福集团宣布，2022年7月1日至9月30日，六福集团整体同店销售额同比增长40%。

业内人士认为，全球对珠宝类实物黄金的投资仍然保持着较高的热情。意大利等欧洲地区对全球高端市场的珠宝出口量大幅增加，七夕、国庆期间珠宝金国内销售也相对较好，推动了全球黄金市场交易规模的扩大。

周大福珠宝集团在回复《中国新闻周刊》时表示，2022年7月至9月，周大福黄金珠宝及产品类别在内地的同店销售额较去年同期增长9.4%，其中深受年轻消费者欢迎的周大福传承系列约占黄金产品零售价值的40%。

国庆假期是传统的结婚旺季，促进了结婚金饰品的销售。老凤祥市场部总经理王恩胜告诉《中国新闻周刊》，年轻消费者看重黄金首饰的品牌、设计和服务，老凤祥推出了一系列“凤祥婚礼”婚庆产品和主题店来吸引消费者。老凤祥2022年半年报显示，报告期内公司实现营收337.4亿元，同比增长6.80%；归母净利润8.9亿元，同比下降14.53%。

徐莹认为，价格变化对珠宝商的生意有两方面的影响。“珠宝商的盈利模式是赚取中间加工费和品牌溢价。利润与交易量和溢价正相关。金价上涨时，消费者看涨金条，对增值金条的需求增加，而珠宝会减少购买；当黄金价格下跌时，消费者倾向于购买珠宝。所以黄金价格变化对珠宝商的影响并不是固定的。但总体而言，在黄金上涨周期中，珠宝商的利润将受益于黄金关注度和购买量的增加。”

面对亚洲持续强劲的需求，如何确保数百吨黄金在全球范围内流通交易？由于亚洲和欧洲的交割方式不同，之前黄金在全球流通缓慢，近期国际物流受阻，也给跨国贸易带来了挑战。

据业内人士介绍，近年来，在一系列改革措施实施后，顺畅的实物黄金流通机制也为“由西向东”格局的形成提供了保障。

2014年以前，我国黄金进口通过一般贸易方式进行，黄金进口主体以大宗商品贸易申报方式向海关购买实物黄金。2014年9月，上海黄金交易所推出国际板。国际黄金供应商可以在上海黄金交易所国际板平台销售实物黄金，进口主体通过国际板平台购买，然后向海关申报进口。同时，上海黄金交易所还促进国内黄金市场与国际市场标准对接，便利黄金实物流通。

2015年，中国人民银行和海关总署修订了《黄金及黄金制品进出口管理办法》，进一步改革黄金进口业务，促进黄金进口业务发展。上海黄金交易所的会员也在不断扩大。目前已招募98名国际会员，主要来自新加坡、瑞士、英国等国家，包括国际主要黄金生产商、精炼商和外资银行。